盈利仍是美股核心支撑

近期，美国就业市场表现较强，失业率从2025年11月的4.5%回落至2026年8月的4.1%，8月新增非农就业大超预期。宏观景气下，美股上市公司盈利强劲增长，2026年第二季度标普500指数成分股每股收益同比增长49%，盈利超预期占比达87%。

程越楷判断，尽管8月美国核心通胀超预期后，美联储进行了“鹰派加息”，但从通胀数据的趋势和结构看美国通胀失控的风险不大。当前地缘政治局势仍复杂，油价波动导致通胀超预期、美联储进一步加息超预期的风险可能带来市场阶段性波动。

程越楷表示，尽管叙事时常摇摆，但AI产业链景气或持续上行。近期市场担忧中期选举等政策因素对AI建设影响，头部模型公司放缓训练及IPO延期导致资本开支下修，开源模型竞争影响模型变现能力，模型商业化进程放缓等负面因素，以费城半导体指数为代表的美国科技股，尤其是产业链上游公司出现明显下跌。但AI基本面数据整体向好，算力租赁价格和残值坚挺，数据中心开工加速，PCB、光模块、CPU等上游元器件供不应求，模型能力仍在快速进步。

从投资强度、估值、资本开支纪律与杠杆四个维度看，程越楷认为当前更类似1998—1999年——Big 5动态市盈率约28倍（Wind统计，以下同），远低于2000年互联网泡沫时期的龙头峰值63倍；负债权益比43%，远低于2000年互联网泡沫时期峰值124%。

纳斯达克100指数市盈率TTM回落到30倍，仅处于近10年46%分位，考虑到当前盈利水平可能处于周期高点，指数的PB分位数高达82%分位，美股整体上难称便宜。但程越楷指出，从结构上看，科技股估值并不高，4大云厂商2027年一致预期市盈率约20倍，硬件龙头公司市盈率约16倍，盈利周期性较强的头部存储原厂市盈率仅6倍。从AI资本开支占美国GDP的比重、占云厂商现金流比重等指标看，泡沫水平并不显著。从交易层面看，经过6月底以来的波动后，全球主要股票市场的交易拥挤问题也已明显缓解。

综上，程越楷分析当前科技股的系统性风险或已基本释放，盈利兑现与资本开支纪律为后续行情提供了较为扎实的基本面支撑，看好美股AI产业链的中长期配置价值。

看好四大“全球紧缺”方向

程越楷分析，美股市场具备深度、流动性、资金结构、技术创新、IPO等综合优势，是全球AI产业链核心资产的聚集地。当前阶段，看好AI产业趋势下的投资机会，重点关注光互联、存储、CPU、电力、液冷等环节。程越楷将AI产业链拆解为能源、芯片、基础设施、模型、应用五大环节，重点关注以下四大方向：

第一是光互联，连接性成为AI基础设施新瓶颈。 AI工作负载需数万至数百万颗处理器协同，Agentic AI、混合专家模型进一步推高数据移动需求，光互联突破“带宽墙、时延墙、功率墙”，是规模化扩展的关键，光模块/铜缆/CPO市场规模2030年有望达600亿美元以上。

第二是存储。Agent时代需求指数级放大。需求端词元消耗呈指数级增长，供给端受制于扩产周期，供需紧张有望延续至2027年，头部原厂长协覆盖75%以上产能，长协落地有望熨平周期、带动估值中枢上移。

第三是CPU，价值正在被重新定价。AI负载从训练转向推理与Agent，CPU:GPU配比正从1:8向1:4演进，部分场景接近1:1。2026年7月，某头部CPU企业将2030年服务器CPU市场规模预期上修至2200亿美元，较该公司2个月前1200亿美元的预测几乎翻倍。

第四是电力。AI的尽头是电力。算力需求指数级增长，电力基础设施只能线性升级，错配在北美尤其突出。美国电网平均服役年限已50年，2026—2030年年均电力缺口约50GW；2026年一季度全球燃机新签订单29GW、同比增加43%，龙头在手订单排到2029—2030年，供不应求推动海外涨价30%以上。去电网化、自建电源已从“可选项”变成“必选项”。

虽然产业趋势明确，但普通投资者直接参与美股科技股的门槛并不低。借助QDII基金布局，或是更现实的选择。

注：文章数据来源于Wind及彭博。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金管理人管理的其他基金的业绩表现也不构成基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。

文章来源：中国基金报，2026/9/21