记者  方红群

“新基金拼命发，总规模不见长，基金业这几年确实过得很辛苦。我们现在下大力气想从专户方面进行突破，摸索出一条新路，即用合适的投资方法，做好一个合适的产品，为合适的客户创造良好的回报，改变投资者"赎旧买新"的现状，实现产品规模持续稳健增长。”不久前被任命为融通基金专户投资总监的陈晓生，谈起公司的发展规划，踌躇满志之余倍感责任重大。

公司首只“一对多”产品被命名为“战略1号”并由他掌舵。“在公募产品里暂时无法实现的，在专户里或许可以得到突破”。陈晓生说，这只产品寄托着他实现“三个合适”的梦想，倘若条件都能达到，他管理日兴黄河QFII模拟组合时的辉煌将有望在专户产品上得到延续，并藉此找到实现规模持续稳健增长之路。

透明投资 “黏”住客户

2010年7月，时任融通基金动力先锋等基金基金经理的陈晓生，在英国接受培训时发现，在英国，独立的第三方理财顾问受雇于客户，为客户提供专业的组合建议，因而基金产品之间的差异能够很好地被识别和利用。但在中国，由于独立理财顾问缺失，客户识别能力有限，基金产品的差异性对客户来说没有太大的意义，大多数客户对基金的评价标准只有一条，那就是业绩。

他敏锐地意识到，对基金产品的特性不了解，导致投资者与产品之间缺少“黏性”，“总是赌谁能跑在前面，一旦短期表现不好，很快就会赎回老基金，再买其他基金。”最终的结果就是，虽然基金公司发了很多新产品，但投资者只是把资产从业绩未达到预期的产品转移到其他产品上，基金业的总体规模并未增大。

　　“要打破规模瓶颈，除了做好业绩，还有一个重要条件，即透明度。也就是说，要让客户知道你的风格，知道你是怎么挣钱的，在什么情况下会挣钱，什么市场环境下会赔钱。”陈晓生认为，只有这样，客户才可能合理地选择投资工具，理性投资。

　　2005年到2007年管理日兴黄河QFII模拟组合的经历，让他对“透明投资”的重要性有深刻的体悟。陈晓生回忆说，“5·30”之前，题材股涨得好，而他选择的基本面、成长性都不错的股票却不怎么涨，所以组合业绩不好。当时，这只QFII的大客户到中国访问，陈晓生向他们做路演时，很郁闷地向他们道歉。但是，让他没有想到的是，日本客户代表的第一句话是“假如你现在的业绩非常好，我们一回去就把你的基金赎掉”。

　　陈晓生对此非常感慨。他认为，正是客户对他的投资理念和产品风格的了解和认同，让他们能够忍受产品净值的短期下跌。而最终的结果是，陈晓生对既定风格和策略的坚持，为客户创造了丰厚的回报。“我想做的就是，用合适的投资方法，做好一个合适的产品，为合适的客户创造好的回报。”陈晓生说，他希望未来在管理“战略1号”时，与客户也能达到日兴QFII组合那样的和谐状态。

　　“结合时代的背景，我们要选择合适的投资方法，这个方法要与投资经理的性格、长项相匹配。另外，客户也必须是能充分了解和认同产品风格。”他进一步解释说，只有这样，才可能使客户与产品之间有“黏性”。比如，“战略1号”采用战略投资策略，适合做中长期投资的投资者。明白这一点，客户才更清楚什么时候可以卖出基金，什么时候该买入，而不是净值一跌就恐慌出逃。

　　“公募客户太多，现在没办法通过一一沟通来实现"三个合适"。但是专户有这个可能。所以，我们尝试从专户方面进行突破。这种尝试如果成功，对投资者和基金公司就是双赢。”

看准能忍 牵住大“牛”

　回顾十六年的投资生涯，陈晓生总结自己的特点是：在分析问题上，前瞻性和战略性更突出一点；在思考问题和决策模式上，想得比较透彻之后才会做决定，会从社会变迁、宏观经济、产业逻辑等方面细致考察后再行动；性格方面，能等能忍。

正是这些特点，让他在过去的投资中，“牵住”了许多大牛股。“如中信证券，我们在3元多就开始参与，后来持有到98元才卖。沪东重机（现名中国船舶）7元买入，一直拿到接近400元才卖。这些股票当时很多人也看好，但是都没能坚守住。

陈晓生说，投资有三种模式，第一种是战略投资。这种投资模式不看PE、PB，也不那么重视EPS，看重的是产业前景和公司价值。如果选对了，能挣5倍甚至10倍的钱。第二种模式是成长性投资，要看PEG，看准了也能挣几倍的钱。第三种投资是价值投资，PE、PB的估值区间看对了，股价能有百分之几十的上涨空间，赚的是估值修复的钱。未来他的目标就是把第一种模式用好。

　　根据自己的特点集中投资成为陈晓生的选择。“我可能会只选择10只股票，在政策允许的时候，甚至可能只选5只股票。根据我的经验，一个投资经理精力再旺盛，能够深入跟踪20至30只股票就很厉害了。如果我只买5只股票，每个月去调研一趟都没问题，可以跟得很紧。”

　　考虑到集中投资的风险，陈晓生设计了多重风险管理手段。比如，在选股时，考察清算价值，看公司的隐形资产，看股权激励价格，看大股东定向增发的价格，以此衡量股票的安全边际；所选股票中，会保证部分股票是股价稳定增长型，以增强组合业绩的稳定性；采用恒定比例管理，把短期内涨幅过高的股票卖出一部分，及时锁定收益。不过，他认为，这只是细节，要真正控制下行风险，还必须从更宏观的角度，对产业、行业、公司进行多层次分析。

　　以锂电池板块为例，未来石油会越来越少，大规模发展新能源汽车将是中国的必然选择。因此新能源汽车产业长期趋势向好。选中了行业，投资怎样的公司能赚钱？最上游的提供原材料的锂电池公司。逻辑在于：一旦新能源汽车行业扩张，对锂电池的需求会膨胀，锂电池生产厂商可以提价。此外，如果这个公司有很好的历史底蕴，就更值得看好。

　　说到这里，陈晓生又一次强调，投资经理的风格与产品风格一致还不足以牢牢锁定牛股，必须找到善于“相马”的伯乐——合适的客户。“因为是战略投资，我们判断所选的股票三到五年内能涨3倍、5倍甚至10倍，但是，一段时间内可能会有大幅下跌，与大盘的变化也可能不同步。所以，我们希望找到适合这种投资模式的投资者，与我们一起"牵住"大牛。”

不囿眼前 参透未来

　“合适”二字在采访中多次被陈晓生提及。这一次，他指的是，公募基金产品和专户产品都应该顺时而生，适应其产生的社会背景和市场环境。“比如"战略1号"，并不是任何时候都适合推出。它的投资模式也并不永远都有优势。在2007年五、六千点时是推不了这样的产品的，因为选不到符合战略投资策略的股票。只有在经济转型大背景下，才能用这样的投资模式。”

陈晓生认为，这两年，中国经济和股市的大变化正在发生，内核上的变化甚至放在整个历史长河中来看都相当关键——经济已经开始从重化工业逐步转向消费服务、科技创新，股市中的重化工传统行业，逐步从成长性行业转向价值性行业，从战略性资产变成配置性资产，而消费服务、科技创新相关的产业，逐步从波段性资产变成战略性资产。

　　他认为，这种变化将继续，未来十年的中国与过去十年的中国，至少会有五大方面的不同。而战略投资的机会，正孕育在这些变化之中。

　　第一个重要变化是经济增长。在重化工业阶段，经济增长主要是靠投资拉动，传统行业是主要的推动力。但未来十年，消费服务、科技创新为首的新兴行业，无论是在实体经济还是在股市中，占比都将逐步上升。新兴行业股价涨高了也会跌，但跌完以后还会再创新高，这是个大趋势，所以它们应成为战略型资产，作为底仓长期配置。

　　第二个重要的变化是收入分配体制。重化工业阶段，最主要的生产要素是资源和资本，但未来十年，最主要的生产要素将是人和机制。劳动报酬会逐步上升，中低端人群的收入水平提高速度会更快，这会对CPI、对消费产生较大影响。

　　第三个不同是，未来十年将是民营企业的春天。因为未来最主要的生产要素是人和机制，而民营机制更灵活，更能激发人的主观能动性、留住人才。从这个角度来说，未来十年做投资，必须重视民营企业。

　　第四个重要的变化是，过去十年中国的消费服务业，主要是挣有钱人的钱，但未来十年，可能会偏重挣大众消费者的钱。因为未来十年会是老百姓的工资收入提高最快的十年，这些人的消费弹性很大，消费习惯也会因此有所改变。投资上，大众化的消费品和大众化的服务，可能会是最佳选择。

最后一个变化趋势是，科技竞争已经逐渐进入模式与内容决定胜负的阶段，苹果手机的风靡即是印证。在这个阶段，中国的公司因为更熟悉本土文化和消费习惯，开始有超越国际厂商的机会。比如中国企业能推出QQ，但是外国企业就难以开发出可以与之竞争的类似产品。所以，未来十年可以更多关注中国的科技股。

“投资需要与时俱进，还要求我们能看清未来的大方向、大趋势，跑在时间前面。”陈晓生相信，在经济转型的大背景下，战略投资的优势将充分体现。他热切期待预想中的多个“合适”都能顺利满足，并且希望看到这只产品能为“破解规模困局”带来惊喜。

（全文完）