近期创新药板块走出一波逆势上涨行情，药明康德、百济神州、康龙化成等龙头企业交出超预期的中报成绩单，市场对医药板块的定价逻辑，正由过去的估值修复，逐步转向业绩兑现。

站在当前时点，本轮上涨究竟是超跌反弹还是产业趋势反转？CXO拐点是否已经落地？创新药出海能否延续高景气？下半年医药投资主线又将去往何方？

深耕医药创新赛道多年，融通医疗创新臻选混合基金经理余思慧长期跟踪创新药、CXO产业链的产业变化，对于本轮医药行情有着清晰、前瞻的判断。谈及上述问题，她认为当前创新药并非简单的超跌反弹，而是一轮由产业趋势驱动的行情，板块已经走到产业兑现的中期，股价层面反应尚且不足；中长期看，中国创新药已经完成角色跃迁，市场空间巨大。

产业趋势驱动行情

处于兑现中期

今年以来创新药板块逆势走强，但市场分歧也随之而来：本轮行情到底属于超跌反弹、中级修复，还是产业反转？余思慧给出了明确判断，本轮行情由三大基本面变化支撑。

第一，国内创新药出海BD持续超预期。今年上半年国内创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达到2025年全年总额的80%，创下历史同期新高。更具标志性的变化是，头部药企与跨国药企达成百亿美金级总包合作，这说明中国药企的出海模式正从传统license-out，升级为更深层次的Co-Co与全球共研模式。

第二，政策端持续优化创新药回报机制。新修订《药品管理法实施条例》5月15日正式落地，首次在行政法规层面明确数据保护和市场独占等制度安排，有助于提升创新药研发回报的确定性。与此同时，2026年医保目录调整与商业健康保险创新药目录同步推进。这意味着创新药支付端正在从单一医保支付，走向“基本医保+商业保险+多层次保障”的组合框架。

第三，国际学术会议进入密集数据验证期。ASCO2026中国研究入选口头报告和LBA数量再创新高，并且首次有临床研究入选PlenarySession，显示中国创新药的全球学术影响力继续提升。特别是在ADC、双抗、多抗等方向，国产管线已经从me-too、me-better逐步走向FIC/BIC。2026年至2027年创新药投资的核心驱动将从BD交易切换到临床数据、销售和商业化兑现，从交易预期走向交易现实。

“从行业投融资数据、龙头订单、企业财报业绩综合来看，这是一轮产业趋势驱动的行情。目前处在产业趋势兑现的中期，但是股价层面的反应尚不充分。”余思慧说道。

告别博弈

业绩兑现成为核心主线

随着千亿级出海BD、CXO订单回暖、药企商业化加速，叠加中报业绩集中落地，市场普遍关心创新药投资逻辑是否彻底完成转向。

在余思慧眼中，行业的核心逻辑已切换为产业趋势与业绩驱动，下半年重点看业绩能否持续强势、报表端能否不断兑现，当前龙头企业的估值与市值仍具备提升空间。

对于四季度市场重点关注的医保谈判，她表示，国内扶持创新药的政策大方向十分清晰，市场对此已形成共识，无需过度担忧政策风险。

赛道分化方面，当下CXO、创新药企、ADC、双抗、核药、港股Biotech走势出现明显分化。对此，余思慧表示自己不会简单对赛道做优先级排序。在看好创新药、CXO等高景气赛道基础上，更多从个股的赔率与胜率角度构建投资组合，不会单一押注某一条赛道。

药明康德、康龙化成等CXO龙头中报业绩大幅超预期，并且上调全年业绩指引，CXO行业底部拐点是否到来，成为市场热议话题。

“CXO行业回暖是非常明确的，本轮周期反转已经持续接近两年。”余思慧判断，在AI赋能科研（AI4S）、海外新药商业化浪潮双重加持之下，CXO板块业绩兑现确定性较强，景气度延续至明年无需过度担心。

针对上半年BD出海爆发后，市场担忧下半年大单力度衰减的问题，她提出一个关键观点：BD交易本身，已经不再是创新药板块投资的核心。国内创新药自2023‑2024年开启批量出海，经过多轮海外三期临床验证，预计2027‑2028年会是新一代ADC、双抗类潜在百亿美金分子出海商业化的元年。

医药有望成为市场主线之一

看好创新药+CXO

近期AI硬件板块高位震荡、预期有所下修，而创新药板块位置偏低、业绩不断落地、筹码结构相对干净。市场开始讨论会不会出现“科技切医药”的风格再平衡行情。

余思慧并不认为科技和医药属于此消彼长的对立关系。在她的选股标尺里，评判板块机会的三大标准始终是：产业趋势持续性、业绩兑现能力、估值市值匹配度。对照这三大维度，她对医药板块后续行情保持充足信心。

站在8月上旬展望下半年行情，余思慧锚定创新药、CXO两大主线作为核心布局方向。

谈及创新药赛道的长期逻辑，她认为中国创新药企已经实现历史性跨越，由全球创新的“追赶者”转变为全球医药创新的“贡献者”“引领者”，其在全球产业链中的角色和影响力持续提升。

一方面，中国创新药的研发规模和创新能力已进入全球前列。中国在细胞治疗、双抗、PROTAC等前沿领域均实现了从“跟随”到“并跑”甚至“领跑”；另一方面，“中国研发，全球输出”已成新常态。中国创新药的海外授权（License-out）、合作交易数量快速上升，出海数量和金额在全球交易中占比持续提升，2025年已占全球40%以上。国际头部药企与中国企业的合作频繁增多，国产创新药已成为全球品牌药企的重要资产来源。

拉长周期来看，创新药板块上行周期仍有较长空间。考虑到2027-2028年创新药逐步进入出海兑现期，她更看好具备高质量数据、持续BD能力和平台化研发能力的核心公司。

“海外降息周期和国内创新周期同时开启，整个CXO和上游行业走向复苏，呈现中美共振态势，不少个股呈现行业和企业经营周期共振。基于中国工程师红利+管理组织效率优势，中国创新产业链在全球范围内具备比较优势，其中新兴领域如ADC等更是具备无可替代的竞争优势。”余思慧表示。

风险提示： 基金有风险，投资需谨慎。本材料仅供参考，不构成投资建议。投资者在做出投资决策前，应仔细阅读基金合同、招募说明书等法律文件，根据自身风险承受能力审慎决策。过往业绩不预示未来表现。

文章来源：中国基金报，2026/8/24